【2022展望】:運動休閒產業展望

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一、成衣、製鞋:

美國成衣庫存水位自2020年6月維持低檔約480-490億美元,低於疫情前530-540億美元,主因在於

1) COVID-19對生產線造成衝擊

2)缺櫃、塞港影響商品到貨時間遞延

3)北美解封後終端市場銷售大幅回升,快速去化庫存。

今年第三季美國製鞋成衣營收因基期低,使得年增54%,但仍較19年成長10%,今年第三季平均每月美國製鞋成衣銷售額已達美金240億元,比疫情前的2019年平均每月美金220億元,成長近一成,皆高於2013~19年成衣營收成長的中低個位數,顯示後疫情時代對運動鞋和機能服需求更為提升。

 

目前美國疫苗已完成二劑施打率為58%,預計明年第一季客戶庫存與因應終端需求的拉貨將出現強勁回補,其中供應商訂單已看到2022,加上台廠有大者恆大優勢,看好2022第二季北美>歐洲>中國銷售市場的成長動能,其中Lululemon北美營收占比>80%,中國營收<10%,預估增長最為強勁。Nike北美營收占比約60%,中國營收<20%,受中國市場影響較低。Adidas歐美營收占比較平均,中國占比20~25%,受中國景氣影響較大。雖然Nike、Adidas第三季因供應鏈生產被疫情干擾而下修營收財測,但預計僅影響約二季,台灣供應商仍將受惠回補庫存需求。

 

近十年來歐美品牌通路客戶持續縮減供應商,以達生產效率提升,製鞋廠的縮減程度高於紡織廠,以Nike為例,Nike前四大製鞋供應商包含台廠豐泰、寶成,及韓廠泰光和昌信,占Nike製鞋產能61%;Nike前五大紡織供應商,占 Nike紡織產能51%。

 

而多數法人觀察2021年成衣廠縮減家數比製鞋廠多,造成成衣營收年增爆發力更強勁,自2020下半年開始台灣成衣廠已明顯感受轉單趨勢,預計疫情後縮減供應商趨勢不變,再加上小廠因疫情被淘汰,國際興起環保、減少碳排放趨勢,台廠大者恆大的優勢將會大幅顯現,因此我們為投資人挑選出以下四檔相關性最高之個股。

 

儒鴻為高階機能布/成衣之設計製造龍頭,具有同業競爭優勢,品牌客戶包含 Lululemon、Nike、零售客戶包含Target、Walmart,共占營收約30-35%;儒鴻今年在Nike的供應商名次從前十變成前五,訂單前景樂觀,法人預估2021-23年營收年複合增長率21%,2022/23年毛利率達28.9%/29.6%,以中國與歐美 運動品牌廠平均本益比約30-40倍觀察,儒鴻將受惠大者恆大的供應商優勢, 在資金行情推波助瀾下有望向30倍靠攏。

 

聚陽前三大客戶Target/GAP/GU營收佔比從2013年43%提升至2021年>60%,其中運動商品占比從去年25%提升至今年>40%,有助提升聚陽的ASP和毛利率,加上公司2022年預計擴增產能>10%,高於往年擴張水準,預估2022/23 年營收年增14%/11%,因此2022/23年獲利已超越一個股本。

 

豐泰為Nike前五大製鞋供應商,明星產品Air Force 1及Air Jordan 1皆為豐泰製 造之產品,預計Nike訂單持續回升,目前豐泰2022年新增產能為1)越南最大廠區進行重組來增加工廠面積;2)印度第二工業區的第二新廠。加上2023年新增產能為1)印尼新廠;2)越南承租土地蓋新廠,預估2022/23年銷量年增13%/10%至1.32億雙/1.46億雙,使得未來二年營運增長動能不變。

 

寶成為全球最大製鞋代工廠並擁有自己的通路商,製鞋/通路占營收60%/40%,

客户包含Nike、Adidas等,預估2022第一季將有歐美客戶強勁補庫存拉貨效

應,此外寶勝通路今年營收受新疆棉事件影響低於預期,但運輸物流問題及消

費者情緒改善後,加上中國推行運動計畫,預計2022年營收將底谷上升,整體而言製鞋和通路營運提升將有助股價回升。

 

 

二、自行車:

 

2019年歐美電動自行車年銷量約300萬台,預估至2022年可望增加至400萬台,年複合增長率為11%,我們可以發現2021年台灣的電動自行車出口量不受疫情影響,前十個月出貨量維持高成長,年增率為20%,我們也為投資人挑出三檔相關性最高之個股。

 

巨大為全球第一大自行車製造廠,70%產能為自有品牌,因此更貼近市場需求狀況,適時調整零件採購,巨大2021年歐美電動自行車銷貨量仍維持強勁年增 >30%,明年可望隨歐美電動自行車增長,市占率持續擴張,支撐其毛利率向 上;不過缺料影響預計2022年第二季才能減緩,預計巨大2022年出貨量年增 6%,不過受到高價電動自行車出貨占比提高,因此預期2022年營收仍有中高個位數至10%增長。

 

美利達因2021-22年自行車需求將轉往中高階,SBC為中高階產品之龍頭品 牌,調價能力強,法人預估SBC 2021/22年營收年增13%/4%,業外認列SBC獲利 年增11%/7%,但因SBC 2H20庫存有正常水位的7~8成,1H21下滑到3~4 成,3Q21僅剩1~2成,過去合理庫存水位6~9個月,目前僅有1~2個月,庫存 至少要補6~8個月,預計SBC獲利認列高峰已過。

 

桂盟為全球最大的鏈條製造商,鍊條全球市佔率佔80%以上,80%產能為自行 車鍊且大多為中低階車鍊,受零組件缺料影響較小,2021年高毛利率電動自行車專用鏈出貨持續強勁,前9月已出貨165萬條,2021/22年高階車鏈營收占可望達 20%/20~25%;此外,桂盟之前因買回中國廠而產生無形資產攤提費用,將逐漸自2021下半年開始攤提完畢,預計2H21/2022年將減少0.5%/1.4%營業費用,因此2022年營業利益率有望提升至34%的水準。